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人民币汇率双向波动增强 长期看空人民币有风险www.mxqcseo.com

作者:官网 | 发布时间:2019-02-05 10

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人民币汇率双向波动明显增强

  2017年,人民币兑美元汇率大幅反弹,打破了持续单边下跌走势。今年以来,国内经济继续稳中向好,随着美元指数在国际上先抑后扬,境内人民币汇率双向波动更加明显。具体来看,年初至4月17日,美元指数下跌3.1%,人民币汇率中间价升值4.1%;4月18日至6月15日,美元指数上涨6.0%,人民币汇率回调2.1%(见图1)。同期,由于境内人民币汇率收盘价相对当日中间价总体偏强,带动人民币不仅兑美元双边汇率升值,多边汇率也升值,CFETS权重的人民币汇率指数累计升值3.2%(见图2)。

  人民币双边汇率短期内较快升值,给出口企业带来了较大的财务压力。比如,2018年1月份,美元指数下跌3.4%,全月人民币汇率升值了3.2%,侵蚀了以美元结算的出口企业的利润。但参考一篮子货币调节的有管理浮动情况下,上半年,境内人民币汇率先涨后跌,到6月底基本回到了年初的水平。

  人民币汇率指数快速升值也会影响国内企业出口竞争力。截至6月15日,中国外汇交易中心交易的24种货币中,人民币仅兑日元和马来西亚林吉特汇率偏弱,兑其他货币汇率普遍偏强(见图3),BIS权重的人民币汇率指数同期升值了5.5%(见图2)。根据海关总署公布的外贸出口先导指数,4月份的出口综合成本中,汇率成本增加的企业占比达48.3%,同比上升15.1个百分点,较上年末上升9.1个百分点。不过,今年前5个月我国的外贸出口增幅仍高达13.3%,表明多边汇率升值对出口的影响尚属可控,外贸顺差大幅收敛主要是进口增速远超过出口。

汇率杠杆调节作用在正常发挥

  所谓汇率杠杆调节作用,就是汇率越升,买外汇的越来越多、卖外汇的越来越少,反之亦然。从今年上半年的情况来看,不论人民币汇率是急升还是快跌,都没有影响到汇率杠杆调节作用的发挥。

  今年第一季度,人民币汇率加速升值,累计升幅近4%,但境内市场并未出现升值恐慌。境内住户和企业分别新增境内外汇存款41亿和140亿美元;银行代客收汇结汇率(即银行代客结汇/代客跨境外币收入)为62.0%,环比回落了0.4个百分点,付汇购汇率(即银行代客购汇/代客跨境外币支付)为63.8%,回升了2.0个百分点。

  同样,4~5月份,当人民币汇率快速回调2%时,境内外汇市场也没有出现贬值恐慌。境内个人和企业分别减少境内外汇存款16亿和340亿美元;收汇结汇率平均为70.8%,比第一季度回升了8.8个百分点;付汇购汇率为62.8%,回落了1.0个百分点(见图4)。


  境内外汇市场继续逢高(人民币贬值)卖出、逢低(人民币升值)买入,表明市场预期出现分化,这有助于央行退出外汇市场常态干预,形成经常项目与资本项目顺逆差互补的自主平衡格局(见图5)。今年第一季度,经常项目逆差282亿美元,但资本项目顺差544亿美元,剔除估值影响的外汇储备资产增加266亿美元。今年前5个月,银行即远期结售汇顺差214亿美元,上年同期逆差441亿美元;央行外汇占款增加329亿元,上年同期为减少3929亿元。

  其实,类似情形在2012年和2014年也曾发生过。当时,人民币汇率由单边升值转为双向波动,市场预期分化,国际收支和外汇收支也由前期较大顺差转为基本平衡。这表明人民币汇率双向波动是有效的。特别需要指出的是,2012年和2014年的自主平衡都是在没有采取额外管制措施下实现的。2017年以来,随着外汇形势趋稳,监管政策(包括宏观审慎和资本管理措施)加速回归中性。

  近期人民币汇率快速回调的主要原因

  今年3月以来,中美贸易纷争一波三折、愈演愈烈:3月初美国对钢铝进口全球征税,3月底美国发布对中国的301调查报告,4月初威胁对中国进口商品加征关税,5月19日中美联合声明暂时休战,5月29日美方突然威胁要重启关税和投资限制措施。

  但在6月15日之前,中美贸易争端对于人民币汇率的影响有限。3月初至4月末,美元指数上涨0.9%,人民币汇率中间价仅贬值0.2%(甚至3月26日至4月20日期间还一度升破了6.30),CFETS指数升值1.0%。

  端午假期后,人民币汇率快速下行,主要是中美贸易冲突升级所触发的。6月15日,美方公布对中国进口商品加征关税清单,中方迅速宣布将采取同等规模、同等力度的征税措施;6月18日,美方威胁对中国进口商品征税清单进一步加码,中方回应将采取数量型和质量型相结合的综合措施。叠加美联储加息、美元指数走强的影响,刺激了市场对人民币汇率的看空情绪。6月19~22日连续4个交易日,境内人民币汇率收盘价均收在当日中间价的贬值方向,人民币汇率中间价累计下跌498个基点(约5分钱),其中收盘价相对中间价偏弱,贡献了贬值710个基点(约7分钱)。

  尽管近期人民币兑美元汇率出现快速下跌,但过于看空人民币特别是长期看空人民币却面临一定风险。